La véritable signification du report de l'IPO d'OpenAI
La véritable signification du report de l'IPO d'OpenAI
OpenAI a perdu la course à l'introduction en bourse face à Anthropic et SpaceX. Si une opération de sauvetage n'est pas orchestrée dans le non-coté, les ramifications seront nombreuses.
Brièvement, OpenAI s'est associé au marketing de l'apocalypse mené en fanfare par Anthropic depuis maintenant un an afin… de justifier le retrait de son projet d'IPO.
Dans les faits, OpenAI regrette un environnement trop controversé du côté de l'opinion publique et estime avoir besoin d'un peu de temps pour « remettre au pas ses modèles » tellement puissants.
Cette explication, glissée habilement entre des discours sur le risque pour l'humanité, n'a pas suscité d'interrogation de la part des marchés financiers. Elle mérite pourtant que l'on y revienne, pour en décrypter les conséquences.
Au cours des douze derniers mois, OpenAI a payé le prix de son éparpillement face à Anthropic. Cette dernière s'est concentrée sur l'amélioration de ses modèles et de ses outils pour les développeurs, pendant qu'OpenAI poursuivait une stratégie de croissance tous azimuts.
Aujourd'hui, selon différentes estimations, la consommation de tokens est pour près de 60 % concentrée dans les activités de développement informatique, où Anthropic domine largement.
Distancée dans sa trajectoire de croissance, OpenAI conserve un leadership en parts de marché auprès des utilisateurs plus « traditionnels ». Le nouveau Codex ainsi que les campagnes promotionnelles massives sont là pour regagner des parts de marché et éviter l'enracinement trop profond de Claude dans les usages, mais cela se fera au prix d'une énième détérioration des fondamentaux de rentabilité… D'où le report de l'introduction en bourse.
Notre intuition, c'est que les stratèges d'OpenAI misent tout sur la fenêtre pendant laquelle Anthropic – une fois cotée en bourse et suivie de près par les marchés – tenterait de démontrer un levier opérationnel, ce qui fournirait une opportunité pour OpenAI d'attaquer durement son concurrent.
Mais pour cela, il faut encore qu'il dispose d'une trésorerie suffisante pour tenir ses engagements et soutenir cette campagne promotionnelle.
Plus que jamais, les marchés privés sont appelés à la rescousse, alors même que la hausse des taux et les difficultés du private credit / private equity mettent la classe d'actifs sous pression.
Un échec de refinancement d'OpenAI aurait des conséquences sur SoftBank – première capitalisation boursière japonaise –, Oracle, ARM et bien d'autres.
OpenAI n'est sans doute pas systémique – même si c'est ce que l'entreprise plaide auprès du régulateur –, mais les dégâts sur les marchés de l'equity et du crédit seraient réels si la machine à se refinancer venait à s'enrayer prochainement.